林义相:上证综指与三大救市政策


  • 来源:中证网    日期: 2009-06-08 13:41   
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  •   熟悉中国股市历史的人,没有不知道1994年"三大救市政策"的。三大救市政策出台的背景是,上证指数从1993年的1550多点跌到1994年的333点。在这个过程中,股民承受了很大的损失,政府和股票市场监管部门也承受了巨大的压力。时任中国证监会主席的刘鸿儒先生,他所面临的压力和着急的心情不言而喻。当时的中国证监会人员很少,领导更少,主要领导除了刘鸿儒主席(我们称他为刘头)外,还有童增银和傅丰祥二位副主席,剩下的中层干部就是十多位部门主任和副主任。涉及到股市的许多重要事情,都是在(部门主任)办公会上讨论决定的。在1994年股市大跌的背景下,如何使股票市场不再继续下跌,上证指数恢复上涨并给投资者带来收益,成了当时的几次办公会讨论的主要课题。

      记得当初对于股票市场下跌的原因判断和应对思路主要有两种:一种观点认为,股市下跌的主要原因是缺乏资金,要使股市止跌回升,就要控制股票的供给数量,拓展股市的资金来源,增加进入股市的资金。刘鸿儒主席持这种观点。而另一种观点则认为,股市下跌的主要原因是投资者对股市缺乏信心,因为没有信心才没有资金,解决股市问题的关键是要恢复投资者对于股市的信心。持这种观点的主要是具有国外留学背景的人。如果我没有记错的话,高西庆、陈大纲和我本人都持这后一种观点。在几次的办公会上,两种意见针锋相对,都未能说服对方,我们这些最早的"海龟"们(借用一下后来的说法)把证监会主席顶得没有办法了。记得决策的那次办公会上,刘头被逼急了,他拍了桌子,说:"我说是资金问题就是资金问题,你们不要再说了。"这是我到证监会工作后第一次,也是最后一次看到老头急成这个样子。

      事情就这样定了。我被分派负责有关证券公司资金来源的课题,机构部的郑锋同志和我一起,查阅了不少资料,并到上海和深圳做了市场调查,最后以台湾的复华证券金融股份有限公司为蓝本设计了证券公司的融资融券结构体系。

      1994年7月的最后一个星期五(29日)中午,刘头把我们召集在一起,很兴奋地把后来称之为"三大救市政策"的上报和获批过程说了一遍。如果我没有记错,好像是这样的:星期一证监会的报告上报国务院秘书局,星期三朱老板(当时这样称呼主管的朱镕基副总理)批了,星期四回到证监会。星期五中午,刘头就召集我们宣布了。星期五下午,股票市场的交易量和交易价格都没有一点异常。周末消息公布后,紧接着的星期一,即1994年8月1日,上证指数大涨,以上涨33%收盘。

      我们现在所称的三大救市政策是从股票市场的供给与需求两个方面入手来改变市场的供求状况,以期达到促使股价止跌回升的效果。具体地说,暂停新股发行与上市;严格控制上市公司配股规模;采取措施扩大入市资金范围。通过暂停新股发行和严格控制配股来限制股票的供给,通过允许证券公司融资和设立基金来扩大入市资金的范围。

      事后我们注意到,这三大救市政策基本上都没有落实。关于暂停新股发行和严格控制上市公司配股,虽然时间并不长,但并没有得到两个交易所的积极反应。在我的印象里,他们在总体上是很不情愿的。相对而言,深圳证券交易所比较配合,这与时任深圳证券交易所总经理夏斌的个人经历有关,他在赴任深交所总经理之前担任证监会交易部主任。中外合资的基金公司,事实上是在近十年之后才成立了第一家;国内的基金公司和基金发行,也是1998年的事情。至于券商的融资融券,到十五年以后的今天还没有出台。这两年也一直是雷声很大,但滴雨不下,千呼万唤始终不出来。

      尽管如此,股票市场在三大救市政策出台以后作出了非常积极的反应。在接下来的6个星期中,上证指数冲破1000点,上涨幅度达到215%。没有真正落实的三大救市政策并没有妨碍启动一波快速和凌厉的股市上涨。从这一点来看,好像股市缺的是信心而不是资金,并且,政府的政策取向对于股票市场来说是何等地重要。然而,我们这些从海外回来的人,只知道说市场缺乏信心,却不知道从何入手恢复和提升看不见摸不着的所谓的市场信心,更不知道采取什么样的具体措施。最终还是从实实在在的减少股市供给,增加股市资金的角度,恢复和提升了市场的信心,扭转了一路狂跌的股票市场。

      中国股市已有十九年的激荡历史。在这十九年中,上证指数经历了几次波澜壮阔的跌宕起伏。每当股市大起大落的时候,我们总是重复着信心和资金的争论。信心派在理论上从来都是正确的,如果不愿意或者不知道采取切实可行措施,主张信心第一,既冠冕堂皇,又不会犯错误。资金派往往容易被指责失之偏颇,但即使考虑不周全,资金派的主张却是可操作的和有实效的。如果我们把事情看得更进一步,就会发现一个有趣的现象:从资金派的主张出发,最终达到信心派的目标:通过增加股市资金和控制股票供给,最终实现股票市场信心的提升。

      毕竟,决定市场价格的是供求关系,十九年的中国股票市场当然也不例外。

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